Assurance vie : après un premier semestre bien orienté, vers un fléchissement de la collecte ?

Le premier semestre montre un marché de l’assurance vie toujours très dynamique. Néanmoins, le mois de juin donne des signes de fléchissement dans une conjoncture qui se dégrade. L’analyse de la corrélation de long terme entre le CAC 40 et la collecte en UC ainsi que celle des rendements des 18 derniers mois face à la hausse des taux et au retour de l’inflation peuvent laisser craindre un retournement de tendance. 

Assurance vie : progression des bancassureurs

Néanmoins, depuis le début de l’année, les tendances restent favorables puisque, selon France Assureurs, la collecte cumulée atteint un niveau sans précédent depuis 2010, à 76,4 Mds d’EUR (soit +1% par rapport à la même période l’an dernier). A l’instar des derniers mois, ce sont les supports en UC qui tirent la croissance du chiffre d’affaires : +8% en ytd à comparer à -3% sur les supports EUR.  

À noter également :  

•  la progression des bancassureurs vs l’évolution négative des réseaux d’assurance traditionnelle sur les 6 premiers mois de l’année : +3% vs -2% ; 
• la performance de l’individuel au regard des contrats collectifs (intégrant les contrats de retraite entreprise et le décès de l’emprunteur) : +2% vs -6%. 

La collecte nette est positive sur le 1^er semestre à +12,1 Mds d’EUR. Cela tient à la bonne tenue des UC (20,9 Mds d’EUR de collecte nette), alors que les supports EUR montrent une décollecte de -8,8 Mds d’EUR sur la même période.

Ces évolutions sont à replacer dans un contexte économique et financier particulièrement difficile depuis le début d’année : baisse du CAC40 (-17,2% ytd au 30 juin), hausse des taux longs (1,96% au 30/06/22 vs 0,19% au 31/12/2021, soit +176 bps) et poussée de l’inflation (+5,8% pour l’IPC au 30 juin sur 1 an).

Assurance vie : nouvelle progression du taux d’UC

L’effet simultané de la hausse du chiffre d’affaires en UC et de la baisse de la collecte en EUR conduit à une hausse significative du taux d’UC :

• ce dernier était de 42,1% sur le seul mois de juin 2022, en hausse de 1,1 point ;
• sa valeur moyenne sur 2022 est de 41,3%, en hausse de 2,6 points par rapport au premier semestre 2021 et de 17,7 points par rapport au premier semestre 2019.

En ce qui concerne les prestations, le taux est globalement stable depuis le début de l’année 2022, à 6,9% en moyenne. Cela représente une baisse de -0,4 point par rapport au premier semestre de l’année dernière.

En conséquence, la collecte nette reste soutenue voire forte des UC tandis qu’à l’inverse les supports EUR subissent une décollecte nette. Cette dernière tendance s’est nettement accentuée en juin 2022 (-2,7 Mds d’EUR sur le seul mois de juin).

La somme globale des PM EUR et UC ressort à 2 194 Mds d’EUR à fin juin 2022 : 20,2% concernent les supports UC. Ce dernier taux était de 17,2% (soit -3 points) en fin d’année 2018. Pour rappel, le taux d’UC dans la collecte brute était alors, en moyenne sur l’année, de moins de 28%.

Evolution du modèle UC / CAC40

L’évolution de la collecte brute en UC reste très corrélée à celle du CAC40. Le coefficient de détermination atteint 93% en tenant compte des dernières données actualisées à fin juin 2022 (CAC40 et GWP UC). La modélisation est robuste et suggère un point de retournement en fin de période (juin 2022) : les prochaines évolutions du CAC40 seront déterminantes sur ce point particulier.

Cette mise en perspective permet de valider le comportement des épargnants qui suivent les performances boursières impactant le rendement des UC, pour investir dans ce type de supports risqués. Cela contredit en particulier les hypothèses économiques traditionnellement admises selon lesquelles l’investisseur rationnel investit lors des phases baissières des indices boursiers.

Focus sur le rendement de l’assurance vie en 2021

Selon les dernières données de France Assureurs et de l’ACPR, le taux servi sur les fonds EUR de l’assurance vie en 2021 ressort à 1,28% en moyenne, nets de chargements sur encours et bruts de prélèvements sociaux et fiscaux. Concernant les supports UC, la performance était quant à elle de 9,1% nets.

Concernant les fonds EUR :

La rentabilité de 1,28% des contrats EUR servie aux épargnants détenteurs est la résultante de plusieurs indicateurs financiers :

• une rentabilité d’actifs de 2,2% (source ACPR). Cela représente une hausse de 10 bps par rapport à l’année précédente ;
• une variation de PPB comprise selon les sources, entre 0,3% et 0,4% de la provision mathématique en EUR. Elle atteint selon France Assureurs, 69 Mds d’EUR soit 5,2% des provisions mathématiques EUR ;
• des chargements sur encours de l’ordre de 0,65% selon l’étude de l’ACPR.

Il est à noter que le rendement de 1,28% correspondant au taux de revalorisation des contrats en EUR, comprend le taux technique servi (taux maximal à partir duquel sont actualisés les engagements de l’assureur envers les assurés). Ce dernier est évalué à 0,35% en moyenne en 2021, mais présente une dispersion importante selon les acteurs du marché :

• Pour les bancassureurs : 0,35%
• Pour les assureurs traditionnels : 0,46%
• Pour les mutuelles : 1,20%.

Ce taux tend à diminuer au cours du temps : il baisse de 4 bps entre 2020 et 2021.

Source : ACPR, 2022

Sur le périmètre des sociétés d’assurance relevant du Code des assurances, ce taux technique, garanti sur la durée totale du contrat, représente une contrainte importante pour les assureurs, surtout en période de taux bas.

Le graphique ci-dessous montre la répartition des PM EUR en fonction des différentes valeurs de taux techniques : ainsi en 2021, 76% des supports EUR sur le marché ont des PM revalorisées à un taux technique nul, tandis que 4% des supports EUR affichent des PM revalorisées à un taux technique supérieur à 3%.

Répartition des PM EUR en fonction des taux techniques

Par ailleurs en fin d’année 2021, les sociétés d’assurance relevant du Code des assurances présentent des situations hétérogènes en ce qui concerne à la fois leur taux servi sur fonds EUR et leur taux de PPB.

Taux de PPB et taux servis sur fonds EUR

Les taux servis diffèrent également en fonction de la typologie des acteurs :

• les bancassureurs ont servi un taux à 1,2%
• les mutuelles affichent une revalorisation des supports EUR de 2%
• les autres assureurs servent quant à eux un taux de 1,36%

L’ensemble de ces rendements évolue de façon décroissante depuis de nombreuses années, du fait de la baisse des taux de long terme qui induit une baisse des taux de rendements d’actifs (cf graphique ci-dessous). En outre, sur longue période, la rentabilité des contrats EUR a toujours été supérieure au taux du livret A. Il en va de même de la comparaison avec le taux d’inflation, excepté pour l’année 2021 et très certainement pour l’année 2022.

Comparaison des taux du livret A, rendements EUR, OAT 10 ans et inflation

Nota 1 : le taux de l’OAT 10 ans pour 2022 est la moyenne jusqu’à fin août 2022

Nota 2 : inflation 2022 : prévision IPCH Banque de France

Si l’on se risque à une prévision pour la fin d’année 2022, il y a fort à parier que les rendements de l’assurance vie en EUR augmentent sous la pression des rendements concurrents (livret A à 2 % depuis le 1^er août 2022, après 0,5% en janvier et 1,5% à partir de février dernier) et de l’inflation dont la Banque de France prévoit un niveau à 5,6% fin décembre. Les rendements d’actifs sont relativement stables d’une année à l’autre et pourraient même être légèrement orientés à la hausse compte tenu de réinvestissements à des taux plus élevés. On pourrait donc imaginer que les assureurs « reprennent » quelques bps de PPB pour doper les rendements des contrats EUR, ce qui conduirait à une baisse du montant de cette provision.

Concernant les fonds UC :

La rentabilité des supports UC ressort à 9,1% en moyenne sur le marché en 2021, en forte croissance depuis 2020 (1,1%).

Taux de rendement des supports UC nets de chargements de gestion

Source : France Assureurs 

Evolution comparée du CAC40 et de l’ajustement ACAV

Nota 1 : source France Assureurs, SeaBird 

Nota 2 : ACAV 2022 au 30 juin 2022

Les évolutions comparées du CAC40 et de l’ajustement ACAV montrent une corrélation positive forte entre les variations des 2 indices (R² = 83%). En effet, les supports UC sont majoritairement investis en OPCVM actions, ainsi qu’en immobilier et en produits de taux dans une moindre mesure.

Conclusion

Malgré une conjoncture particulièrement défavorable, tant au niveau économique que financier (inflation à +5,8% à fin juin, hausse brutale des taux longs de +176 bps en 6 mois, baisse du CAC de -17,2% depuis le début de l’année), la collecte de l’assurance vie se porte bien, tant sur les supports EUR que sur les UC. Toutefois, la situation demeure fragile et les décisions de rémunération des contrats en fin d’année seront très certainement scrutées attentivement, dans la mesure où les produits concurrents offriront des rendements concurrentiels.